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　　华夏证券首席经济学家 邓淑斌

　　一、好意思国“平等关税”决议主要内容

　　北京时候2025年4月3日凌晨，特朗普依据IEEPA（海外要紧经济职权法）文书平等关税：（1）将于好意思东时候4月5日凌晨12：01收效对寰球所有国度征收10%的关税；（2）于好意思东时候4月9日凌晨12：01收效对与好意思国贸易逆差最大的国度征收个性化的平等更高关税（税率从10%—49%不等），所有其他国度/地区将络续死守原本的10%关税基线；（3）全面征收25%的入口汽车关税（立即收效），并取消800好意思元以下的小额包裹免税政策（每件征收制品价值的30%或25好意思元，5月2日起收效）。

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　　凭据该“平等关税”决议，加征高关税国度数目59个，其中：对中国加征34%关税，对欧盟、越南、中国台湾地区、日本、印度、韩国、泰国、瑞士、印度尼西亚、马来西亚、柬埔寨等贸易伙伴征收20%到50%不等的关税，对任何贸易伙伴的最低平等税率也为10%。也即：（1）中国、欧盟等59个国度/地区按照“平等关税计划”得出的效果征收；（2）澳大利亚、英国、巴西等125国度/地区和洽按照10%征收；（3）俄罗斯、古巴、朝鲜等未列入这次征收平等关税的名单，加拿大和墨西哥享受此前与好意思国执意的优惠协定，但需餍足附加条款——加拿大或墨西哥所有不合乎USMCA原产地条款的货品需交纳25%的特殊从价税，从加拿猛入口但不合乎USMCA原产地经验的能源或能源资源和钾肥刻下需交纳10%的较低特殊从价税。

　　凭据好意思国政府网站发布的“平等关税计划（Reciprocal Tariff Calculations）”，该“平等关税决议”中针对列国不同税率的计划依据是对消贸易逆差，具体公式为：退换税率=（好意思国对贸易伙伴的出口额-好意思国从贸易伙伴的入口额）/好意思国从贸易伙伴的入口额*入口需求弹性（ε）*关税转嫁率（φ），公式中的入口需求弹性（ε）和关税转嫁率（φ）被动作要道假定，差异假定指定为4和25%（4*25%=1）。因此，退换税率=好意思国的贸易差额/好意思国从贸易伙伴的入口额，据此计划得出的效果再除以2，即为“平等税率”。凭据计划规章，关税区间为0—99%，因此，最高的平等关税为50%（=99%/2）。

　　凭据好意思国白宫网站发布的特朗普关税新政官宣简报自大：（1）“平等关税”是特朗普获得总统竞选的要道原因；（2）该“平等关税决议”是特朗普总统筹画的中枢，是建筑在能源竞争力、减税、小费免税、社会保险福利免税以及缓慢管制等更平凡的经济议程之上，其主意在于责罚好意思国贸易失衡问题和重振好意思国制造业。

　　二、好意思国“平等关税”决议激发的多方反应白虎 av

　　好意思国“平等关税”决议公布后，立时引来寰球多方热枕和质疑，其中的焦点与反应主要麇集在如下几方面：

　　一是“平等税率”计划公式的简化，分歧逻辑。所谓的“平等关税”，以贸易逆差占入口比重为基准，将“关税平等”简化为“你征些许我征些许”，而况是基于好意思国东谈主口打听局（Census Bureau）2024年的数据计划得出，这一逻辑忽视了不同/地区产业结构互异性带来的出口商品结构互异性（如，中国对好意思关税麇集在农居品和能源规模，而好意思国对华关税麇集在政策性高技术居品、传统工业居品、农居品），以及仅以最近一年数据动作依据，显然不客不雅也不全面，更谈不上合理。

　　二是“平等税率”抗拒世贸组织（WTO）框架下的寰球贸易规章。凭据WTO规章，成员国关税水平需通过多边谈判细目，而好意思国片面以“逆差占比”强制要求他国关税“平等”，本质是对最惠国待遇原则和关税管制义务的糟踏。

　　凭据世贸组织（WTO）、联接国贸易和发展（UNCTAD）等机构的巨擘界说，关税是政府对入口商品征收的税种，通行统计计划为：（1）加权平均关税率：将不同商品的关税税率按其入口额加权平均后得出，是掂量一国关税总体水平的尺度计划；（2）最惠国税率：适用于寰宇贸易组织（WTO）成员间的基本税率；（3）执行征收税率：即企业执行承担的税负，反应在信得过贸易历程中。海外贸易逆差的成因，波及汇率政策、坐褥结构、劳能源成本、破费结构等多重经济变量，与是否“被征收高关税”无平直对应相关。本次好意思国推出的平等关税决议中，特朗普政府将宏不雅经济问题迂回为“敌手不公谈”，乱伦图片用逆差动作征收高税率的依据，麇集体现了特朗普2.0关税新政的中枢想路及宅心：（1）责罚好意思国贸易失衡与贸易抵抗等问题；（2）以运行高额关税罢了竞选本心，同期，为同步激动的减税政策提供依据；（3）动作社交谈判的用具，重振好意思国制造业，保重其“好意思国优先”的在朝理念并以此巩固其在朝地位，其中的政事叙事及动因更为主要。

　　三是“平等关税”决议公布后，激发寰球金融商场轰动。谈琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克空洞指数4月3日差异下降3.98%、4.84%和5.97%，均创下频年来最大单日跌幅。4月4日，标普500指数跌5.97%、周内累跌9.08%，均创下2020年3月以来最大单日跌幅和单周跌幅；纳斯达克指数跌5.82%，较2024年12月的历史高点累计跌幅达22%；欧洲主要股指和寰球商品商场相似受到冲击。此外，掂量好意思股波动的“狂躁指数”VIX，4月4日收涨近51%，创2020年3月以来新高。

　　四是“平等关税”决议激发欧盟等贸易伙伴的利弊申斥及应付。从最近一周部分贸易伙伴的表态来看，既有利弊申斥，也有领受反制与靡烂并举的应付策略。如，欧盟委员会主席冯德莱恩4月1日暗意，面对好意思国特朗普政府行将出台的新关税，欧盟“执有许多牌”，并已制定强有劲的反制筹画，将在必要时赐与实施。智利总统博里奇4月2日直言这是“强权即公理”，欧盟委员会主席冯德莱恩告诫其将激发寰球经济“千里重一击”，德国汽车工业协会主席希尔德加德·穆勒4月3日发表声明称好意思国“平等关税”政策澈底背离以规章为基础的寰球贸易体系，也背离了寰球价值创造、经济增长的基础；4月4日，我国国务院关税税则委员会、商务部文书中国对原产于好意思国的入口商品加征关税34%等多项关税反制设施。

　　事实上，任何一项政策皆是双刃剑，加征关税必将拉高本人物价，而好意思国刻下正处在高通胀阶段，“平等关税”决议对其阻挠通胀无疑是雪上加霜。4月1日好意思国供应管理协会（ISM）最新发布的《制造业买卖解说》自大，好意思国3月ISM制造业采购司理东谈主指数（PMI）下降至49%，价钱指数单月飙升7点至69.4、创下2022年6月以来新高，ISM的打听标明，好意思国制造商的热枕因特朗普政府关税政策的实施不幽静而受到动摇，这意味着好意思国制造业举止在2025年前两月的回暖态势受到扼制，反应了特朗普关税政策对好意思国经济本人的影响仍是有所表示，而“平等关税决议”的实施，无疑将进一步加大好意思国通胀的上行压力与经济败落风险。因此，尽管4月4日好意思国总统特朗普在社交媒体平台“信得过社交”上发文暗意，刻下是好意思联储主席鲍威尔降息的绝佳时机，但好意思联储主席鲍威尔同日暗意，好意思国关税可能导致通胀高潮、经济增长放缓，在关税问题上，退换货币政策“为时过早”，从中也可见，“平等关税决议”在好意思国政府里面也存在一些分歧。

　　三、对中国经济及A股商场的影响

　　本次好意思国“平等关税”决议，针对中国特殊加征34%税率，加上在2月、3月以芬太尼等问题为借口差异加征的10%关税，放浪刻下，特朗普1月20日再次就任好意思国总统后，对中国累计加征关税幅度已达到54%，而况收尾了对小额入口（低于800好意思元）中国商品关税的豁免。

　　关联商榷机构的测算自大，以2025年1月最新数据计，平等关税落地后，好意思国对中国平均关税税率将达到65%足下的高位，其中的影响机理主要体刻下：（1）牵累出口。对中国加征关税将平直影响出口占比拟高的工作密集型产业和高附加值新兴产业（如新能源、半导体），对附进国度进行关税施压进一步压缩中国出口的替代空间；（2）加大产业迂回风险，从而减少国内投资，并进一步削弱中国在寰球供应链中的上风地位；（3）出口产业链承压以及投资减少，平直对服务造成较大压力，从而扼制国内破费；（4）东谈主民币汇率短期濒临贬值压力，需驻扎外资流出激发的流动性风险。

　　好意思国“平等关税”决议框架下，针对我国的高关税政策对国内经济复苏的短期冲击遮拦低估。4月4日，我国文书自2025年4月10日12时01分起，向原产于好意思国的所有商品加征34%的入口关税，酌量好意思方是在本年对中国加征20%关税基础上再加征的34%，发挥中方加征关税的恢复比拟克制，既留有连接谈判余步，也体现了我国政府应付外部挑战的决心和底气。从中始终来看，对中国经济的影响可控，一方面，中国出口份额在短期内很难被齐全替代，竞争国在电信开荒和帽饰上的出口后劲之和低于中国；另一方面，中国制造业上风凸起，2018年贸易战时加征关税不仅未对我国传统产业组成太大的冲击，反而促进我国高端制造业国产替代的崛起。

　　鉴于关税谈判历程的不细目性，联接中央经济责任会议和2025年《政府责任解说》对中国经济濒临场面的预判以及对全年经济社会发展标的、实施愈加积极有为的宏不雅政策的一揽子安排，尤其是对充实完善政策用具箱的部署，瞻望近期国内或将推出增量政策，全力扩大内需，以积极应付好意思国高关税对经济带来的冲击，尤其是4月中央政事局会议加力扩内需的概率进一步提高。其中：（1）货币政策方面，可热枕央行屡次说起的择机降准降息落地；（2）财政政策方面，可热枕提振破费、稳楼市等增量政策落地，与之关联的社会保险体系纠正、《提振破费专项步履决议》关联具体部署也可能加速落地。

　　如上所述，好意思国“平等关税”决议关于中国经济增长的影响尤其是短期内冲击不行幸免，但鉴于我国宏不雅政策面早有积极部署，无论是中央财政照旧央行，所预留的“富裕的储备用具和政策空间”皆冒昧在要道时刻造成有用对冲，以确保中国经济的自若增长。对国内A股商场而言，瞻望举座好于寰球其他商场进展，保持轰动回升向好势头，其中逻辑在于：（1）经济基本面幽静；（2）时间翻新引颈价值重估；（3）“稳股市”顶层联想下，成本商场投融资空洞纠正不绝激动，推动上市公司进步质地、提高分成和合理回购，以及加速中始终资金和耐性成本入市等政策加速落地。

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